暴漲、暴跌 景氣迴圈確立進入榮景期

根據FactSet最新企業盈利報告顯示，截至11/7日，標準普爾500交易在22.7倍市盈率，高估值仍是我們對於整體行情較為謹慎的主要理由，然而，誠如標題，我們已經確立了景氣迴圈進入了榮景期階段，也意味著未來基本面與行情脫鉤將持續一段時間，可能很久、但也可能很快。

身為經濟資料研究者，若在當前行情過度解讀市場訊息，反而會提早下車或是逆勢做空。反之，倘若對經濟資料過度解讀，手上沒有多方部位則會對接下來的行情向隅。在榮景期的交易心態，永遠不能滿倉，僅使用資金的50%進行操作，不僅可在暴漲暴跌的行情保持身心健康，另外也可在資本市場的多頭列車行徑之際能保有一定的敏感度。

根據FactSet 11/7報告內容指出，2025年預估營收增長率為8.3%，盈利成長率為13.1%，盈利的增長幅度高過於營收幅度，也顯示企業的成長動能進入爬坡期。企業驚人的盈利表現也讓股價享有高估值的水準。

(圖一、S&P500營收、盈利表現；資料來源：FactSet)

當市場投資人對未來的想像空間更美好則更願意投入風險資產，我們認為這樣的市場氛圍以奠定了黃金的天花板價格。根據CNN恐懼貪婪指數顯示，當前讀分為21分，市場情緒陷入不敢過度追逐，我們的解讀為當前並非FOMO(害怕失去)階段，更貼切的解釋，當前雖為泡沫、但股市無反轉向下走空的疑慮。

(圖二、恐懼貪婪指數；資料來源：CNN)

過去三年，美元指數與黃金價格的關係出現了歷史罕見的「脫鉤」。然而，近期走勢顯示，兩者正重新回到傳統的負相關邏輯──也就是當美元走強時，黃金走弱；當美元轉弱時，黃金反彈。

自 2021 年以來，美元與黃金曾一度「共漲」。這種現象背後，並非價值邏輯的改變，而是流動性與避險情緒的錯位。

2021–2022：通脹爆發、美元與黃金齊升

美國CPI飆升至40年高點，通脹成為投資人共同敵人。市場同時買入美元（對沖通脹帶來的利率上升風險）與黃金（對沖貨幣貶值風險），形成罕見的同步上漲。

2023：美聯儲升息末段，美元走強、黃金抗跌。

美債殖利率持續攀升，但市場認為美國即將進入衰退，因此黃金仍維持高位。這種「美元強、黃金不弱」的格局，反映了市場的不確定性與資金尋求雙重避險。

進入 2025 年下半年後，圖中可見美元指數開始止跌回升（藍線向上），而黃金價格自高點急速回檔（黃線向下）。這背後隱含三項關鍵變化：

通膨再度降溫、實際利率上升。

隨著核心PCE下滑，黃金的保值需求降低，而美元在真實收益率走高的環境下重新吸引資金。

美聯儲與其他央行政策週期趨同。

歐洲、加拿大、日本陸續結束寬鬆，全球貨幣政策差距收斂，使得美元重新成為收益性資產而非避險工具。

地緣避險溢價消退。

烏俄戰爭及中東衝突的避險買盤退潮，黃金失去部分動能，回歸基本面交易。

(圖三、美元&黃金；資料來源：M平方)

這種再度負相關的結構，意味著資金流向開始回到「正常週期」：

美元的強勢 代表市場對美國資產的相對信心提升。黃金的回落 則反映通膨交易的結束與流動性趨緊。對投資人而言，這代表「避險資產」不再齊漲，必須重新思考資產配置。

若美聯儲維持高利率時間更長，美元可能維持強勢，黃金仍承壓。美國經濟轉弱、收益率下行，則黃金會再次獲得反彈機會，但前提是美元開始系統性走弱。

根據我們的觀察，美元系統性走弱的格局已結束，結構性上漲的態勢已成為事實。

黃金技術面分析

黃金連續十個交易日呈現橫向震盪，震盪區間為3886-4075。以費波納契進行觀察，處於下行趨勢的38.2%-1.00%徘徊。當前仍處於高波動行情，留意上方壓力位4075/4133，遇阻不過且收反轉下跌K線形態(實體陰線、長上引線)則伺機介入空單，止損建議50點。

仍無法評斷當前為多頭展開反攻號角，投資人應避免多方操作，靜待盤面指引更多信號進行判斷。

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