PRCBroker：美国：稳健的个人消费是否暗藏隐忧

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■ 消费者信心正以相当于经济衰退初期的速度恶化，反映出普通家庭面临的困境

■ 个人消费的趋势性扩张主要由高收入群体拉动，消费结构的脆弱性值得关注

1月27日公布的1月美国消费者信心指数为84.5，较前月大幅下降9.7点，创下2014年5月以来的最低水平。现况指数（113.7，环比下降9.9点）和预期指数（65.1，环比下降9.5点）均显著下滑。在现况指数的两个分项（经济与就业的现状）以及预期指数的三个分项（未来6个月的经济、就业和收入前景）中，对“好”的回答比例在全部五个项目中均出现下降，而对“差”的回答比例则在除“未来6个月收入前景”之外的四个项目中上升，显示消费者信心明显恶化。

美国消费者信心指数中的现况指数与经济周期的联动性较高，从历史走势看，其变动略微领先于经济周期。由于该指标能够较早捕捉家庭经济状况，且呈现明显的周期性波动特征，因此可被视为经济的早期预警指标。在经济衰退初期，通常会观察到现况指数在短期内急剧下降。按照“萨姆法则”（Sahm Rule）衰退指标的计算方法，即衡量3个月平均值相对于过去一年最高值的下降幅度，自1980年以来的历次经济衰退之前，现况指数均从峰值下跌超过20点。随着1月的大幅下滑，该指标自2020年经济衰退以来首次出现从峰值回落超过20点的情况。近期消费者信心的恶化速度，可评价为相当于2007年或2020年经济衰退初期的水平。

作为类似调查，密歇根大学消费者调查显示，1月消费者信心指数为56.4，较前月上升3.5点，呈现回升态势，并非所有最新数据都指向消费者信心的急剧恶化。然而，需要注意的是，自2020年新冠疫情以来，两项调查中的现况指数出现了显著背离。密歇根大学调查的现况指数已经处于接近2008年或2022年低点的区间。在此背景下，不宜对会议委员会（Conference Board）调查所反映的消费者信心恶化掉以轻心。由于调查项目的差异，密歇根大学的调查更容易反映收入和物价因素的影响；而会议委员会的调查覆盖约5000户家庭，相比之下，其样本规模明显大于密歇根大学调查（初值约300户、终值约500户），因此被认为能更广泛地反映家庭整体状况。

从宏观层面看，个人消费总体仍保持趋势性扩张，但多项数据表明，这一扩张主要由受益于资产价格上涨的高收入群体所带动。普通家庭信心的恶化，以及个人消费对资产价格敏感度的上升，凸显出当前消费结构中潜在的脆弱性。